"在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。" 这是沃伦·巴菲特投资理念中最核心的准则之一。
亿万富翁投资者沃伦·巴菲特将于2025年底退休。长期以来，他一直通过撰写见解深刻的年度致股东信，向旗下企业集团伯克希尔哈撒韦的股东们介绍公司业绩，寓教于乐。 自1965年以来，他一直让投资者了解伯克希尔哈撒韦的发展情况。该公司从他接手时股东权益仅为2500万美元的"苦苦挣扎的北方纺织企业"，发展成为如今市值超过1万亿美元的帝国。 以下是这位即将离任的"奥马哈先知"的一些最令人难忘的语录。 **资本配置：世界尽在掌握** 去年，巴菲特将收购伯克希尔哈撒韦描述为一个错误，他写道："尽管我为伯克希尔支付的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——正走向消亡。" 这催生了巴菲特的资本配置策略。他花了一段时间才意识到，他和他的团队在配置资本时不受任何制度约束；唯一的限制是他们理解潜在收购对象未来的能力。 在1982年的信中，巴菲特解释说，"真正让我们兴奋的是"以合理的价格100%收购优秀企业——他承认这是一项"极其困难"的任务。 **用现金支付** 巴菲特和他的投资者们吸取的一个来之不易的教训是，收购时使用现金，而不是股票。 这一学习过程中的一个关键时刻是，他决定在1998年用27.2万股伯克希尔股票收购再保险公司通用再保险。他后来称这是一个"可怕的错误"，并补充说："我的错误导致伯克希尔的股东们付出的远远多于他们得到的（这种做法——尽管有《圣经》的支持——但在你收购企业时远非幸事）。" **为什么"双性恋"投资法能带来回报** 巴菲特在1995年的信中对其两部分投资策略进行了令人难忘的阐述：投资"优秀"的上市公司，同时试图直接收购类似的企业。 巴菲特写道，这种双重策略比那些只坚持一种方法的投资者具有关键优势，他引用了伍迪·艾伦的话："双性恋的真正优势在于，它让你周六晚上约会的机会增加了一倍。" **关于恐惧和贪婪……** 1986年，巴菲特提出了他最著名的投资建议：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。 巴菲特指出，他没有看到任何股票提供廉价、管理良好且经济稳健的"大满贯全垒打"机会，他说恐惧和贪婪的流行将始终存在于投资中，尽管把握时机很困难。 **关于收购的危险** 巴菲特认为，大多数交易会损害收购方公司的股东利益，并且他不明白为什么收购方会考虑卖方准备的预测。 1994年，他暗示许多首席执行官在使用闲置资本方面缺乏纪律，因为他们有追求"动物精神和自我"的"生物偏见"。他写道："当这样的首席执行官被他的顾问鼓励进行交易时，他的反应就像一个被父亲鼓励过正常性生活的青春期男孩。他需要的不是推动。" **潮水退去，方知谁在裸泳** 伯克希尔的保险业务Geico是其几十年来增长的核心。其浮存金——在需要赔付之前持有的客户资金——通常成本非常低，可用于投资。 伯克希尔的超巨灾保险业务也一直盈利，尽管它面临着挑战。当灾难发生时，伯克希尔哈撒韦面临重大损失。1992年，飓风"安德鲁"给公司造成了1.25亿美元的损失，大致相当于当年的超巨灾保费收入。然而，其他保险公司的损失更为惨重，这是当时历史上最大的保险损失。正如沃伦·巴菲特所指出的，"安德鲁"摧毁了几家小型保险公司，并暴露了一些大型公司再保险保护的不足。他有一句名言："只有当潮水退去，你才知道谁一直在裸泳。" 巴菲特也一直直言不讳地批评衍生品，他在2002年的信中称其为"大规模金融杀伤性武器"。他警告说，衍生品是定时炸弹，对市场参与者和更广泛的经济体系构成潜在但可能是致命的危险。这一警告在2008年金融危机期间被证明是有先见之明的，当时大型金融机构的相互关联性——一个"可怕的相互依赖网络"——助长了危机的爆发。巴菲特将这种风险比作避免性病："不仅仅是你和谁睡觉，还有他们和谁睡觉。" 他认为，这种复杂性实际上保证了主要衍生品交易商在遇到麻烦时会获得政府救助，导致了他所谓的过度杠杆化首席执行官的"企业生存第一法则"："轻微的无能根本不行；需要的是令人难以置信的搞砸。"尽管他提出了批评，但伯克希尔本身当时是251份衍生品合约的一方，巴菲特辩称这些合约"在开始时定价错误，有时错得离谱"。 巴菲特的长期战略旨在通过保持充足的储备，在市场低迷、估值下降和机会出现时进行配置，从而跑赢标准普尔500指数。他将自己的方法描述为敢于梦想，并为经济风暴做好准备，他认为经济风暴将"短暂地下起黄金雨"。在2016年的信中，他承诺当这样的倾盆大雨发生时，"我们必须冲出门外，拿着洗衣盆，而不是茶匙。我们一定会这样做。" 在管理方面，巴菲特强调高层的集中财务决策，同时大量授权给伯克希尔各业务的领导者。他更喜欢经验丰富的经理人，开玩笑说"你无法教新狗老把戏"。20世纪80年代的股东们熟悉罗斯·布卢姆金，或称"B夫人"，她是一位杰出的企业家，逃离俄罗斯，在内布拉斯加州将一家家具店从单一店面发展成为年收入1亿美元的企业，并在她接近90岁时以5500万美元的价格将其大部分卖给了伯克希尔。巴菲特在1993年高兴地报告了她的100岁生日，打趣道："蜡烛比蛋糕还贵"，并提到她承诺参加他自己的100岁生日。不幸的是，她在103岁退休后于104岁去世——巴菲特仍然用这个事实来告诫任何考虑退休的伯克希尔经理人。 关于继任问题，伯克希尔的投资者定期收到有关后巴菲特时代计划的更新。自2005年以来，董事会已经确定了几位潜在的继任者。在2007年的信中，巴菲特将这些候选人描述为"年轻到中年，富裕到富有"，所有人都有动力为伯克希尔工作，原因不仅仅是薪酬。我已经不情愿地放弃了我死后管理我的投资组合的想法——放弃了我希望给"跳出框框思考"这个短语赋予新含义的希望。 **常见问题解答** **在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪** **理解这句话**...