Warren Buffett, miliarder-inwestor, który przejdzie na emeryturę pod koniec 2025 roku, od dawna bawi i edukuje akcjonariuszy swojego konglomeratu Berkshire Hathaway dzięki wnikliwym listom rocznym, szczegółowo opisującym wyniki firmy.
Od 1965 roku informował inwestorów, jak Berkshire przekształciło się z „borykającej się z trudnościami północnej firmy tekstylnej” z kapitałem własnym akcjonariuszy wynoszącym 25 milionów dolarów w momencie przejęcia, w imperium wyceniane obecnie na ponad 1 bilion dolarów.
Oto niektóre z najbardziej pamiętnych cytatów odchodzącego Mędrca z Omaha.
W alokacji kapitału świat stał przed nim otworem
W zeszłym roku Buffett opisał zakup Berkshire Hathaway jako błąd, pisząc: „Choć cena, jaką zapłaciłem za Berkshire, wydawała się niska, jego biznes – duża północna firma tekstylna – zmierzał ku upadkowi”.
Doprowadziło to do strategii alokacji kapitału Buffetta. Zajęło mu trochę czasu, by zdać sobie sprawę, że on i jego zespół nie napotykają żadnych ograniczeń instytucjonalnych przy rozmieszczaniu kapitału; jedynym ograniczeniem była ich zdolność do zrozumienia przyszłości potencjalnej akwizycji.
W swoim liście z 1982 roku Buffett wyjaśnił, że „tym, co naprawdę przyprawia nas o zawrót głowy”, było wykupywanie 100% udziałów w dobrych firmach po rozsądnych cenach – zadanie, które, jak przyznał, było „niezwykle trudne”.
Płać gotówką
Jedną z ciężko wywalczonych lekcji dla Buffetta i jego inwestorów było używanie do przejęć gotówki, a nie akcji.
Kluczowym momentem w tym procesie nauki była jego decyzja o zapłaceniu 272 000 akcji Berkshire za firmę reasekuracyjną General Re w 1998 roku. Później nazwał to „strasznym błędem”, dodając: „Mój błąd sprawił, że akcjonariusze Berkshire oddali znacznie więcej, niż otrzymali (praktyka, która – pomimo biblijnego przyzwolenia – jest daleka od błogosławieństwa, gdy kupujesz firmy)”.
Dlaczego „biseksualne” podejście do inwestowania się opłaca
Czytelnicy listu Buffetta z 1995 roku otrzymali niezapomniane wyjaśnienie jego dwuczęściowej strategii inwestycyjnej: wykupywanie udziałów w „wspaniałych” spółkach publicznych, przy jednoczesnych próbach wykupienia podobnych firm w całości.
To podwójne podejście dawało kluczową przewagę nad inwestorami trzymającymi się tylko jednej metody, pisał Buffett, cytując Woody'ego Allena: „Prawdziwą zaletą bycia biseksualistą jest to, że podwaja to twoje szanse na randkę w sobotni wieczór”.
O strachu i chciwości...
W 1986 roku Buffett ukuł swoją najsłynniejszą radę inwestycyjną: bądź ostrożny, gdy inni są chciwi, i bądź chciwy tylko wtedy, gdy inni się boją.
Zauważając, że nie widzi akcji oferujących okazję na „wielkiego szlema” – bycia tanimi, dobrze zarządzanymi i zdrowymi ekonomicznie – Buffett stwierdził, że epidemie strachu i chciwości zawsze będą występować w inwestowaniu, choć trudno je czasowo przewidzieć.
O pułapkach przejęć
Buffett uważa, że większość transakcji szkodzi akcjonariuszom firmy przejmującej, i zastanawia się, dlaczego kupujący w ogóle biorą pod uwagę prognozy przygotowane przez sprzedających.
W 1994 roku zasugerował, że wielu prezesów brakuje dyscypliny w wykorzystywaniu wolnego kapitału z powodu „biologicznego uprzedzenia” na rzecz „animal spirits i ego”. Napisał: „Kiedy taki prezes jest zachęcany przez swoich doradców do zawierania transakcji, reaguje podobnie jak nastoletni chłopak zachęcany przez ojca do normalnego życia seksualnego. To nie pchnięcie jest mu potrzebne”.
Gdy odpływa fala, widać, kto pływał nago
Dział ubezpieczeniowy Berkshire, Geico, był kluczowy dla jego wzrostu przez dziesięciolecia. Jego float – pieniądze klientów przetrzymywane do czasu wypłaty odszkodowań – zazwyczaj pozyskiwany jest po bardzo niskim koszcie i może być wykorzystywany do finansowania inwestycji.
Biznes superkatastrof (super-cat) Berkshire również był dochodowy, choć napotykał wyzwania. Berkshire Hathaway poniosło znaczące straty, gdy uderzyła katastrofa. W 1992 roku huragan Andrew kosztował firmę 125 milionów dolarów, co było mniej więcej równe jej przychodom z składek za superkatastrofy w tym roku. Jednak inni ubezpieczyciele poradzili sobie jeszcze gorzej w obliczu wówczas największej w historii ubezpieczonej straty. Jak zauważył Warren Buffett, Andrew zmiótł z rynku kilku małych ubezpieczycieli i ujawnił niedostateczną ochronę reasekuracyjną niektórych większych firm. Zasłynął stwierdzeniem: „Dopiero gdy odpływa fala, dowiadujesz się, kto pływał nago”.
Buffett był również głośnym krytykiem instrumentów pochodnych, które w swoim liście z 2002 roku nazwał „finansową bronią masowego rażenia”. Ostrzegał, że derywatywy są bombami zegarowymi, stanowiąc ukryte, ale potencjalnie śmiertelne zagrożenie zarówno dla uczestników rynku, jak i szerszego systemu gospodarczego. Ostrzeżenie to okazało się prorocze podczas kryzysu finansowego w 2008 roku, kiedy wzajemne powiązania dużych instytucji finansowych – „przerażająca sieć wzajemnej zależności” – pomogły wywołać załamanie. Buffett porównał to ryzyko do unikania chorób wenerycznych: „Liczy się nie tylko to, z kim się śpisz, ale też z kim oni śpią”.
Twierdził, że ta złożoność skutecznie gwarantuje rządowe ratowanie głównych dealerów instrumentów pochodnych w czasie kłopotów, prowadząc do tego, co nazwał „pierwszym prawem przetrwania korporacji” dla nadmiernie zadłużonych prezesów: „Zwykła niekompetencja po prostu nie wystarczy; wymagane są wprawiające w osłupienie wpadki”. Pomimo swojej krytyki, samo Berkshire było wówczas stroną w 251 umowach na instrumenty pochodne, co Buffett uzasadniał tym, że były one „źle wycenione na początku, czasem wręcz dramatycznie”.
Długoterminowa strategia Buffetta ma na celu przewyższenie indeksu S&P 500 poprzez utrzymywanie dużych rezerw do wykorzystania podczas spadków na rynku, gdy wyceny spadają i pojawiają się okazje. Opisuje swoje podejście jako marzenie na wielką skalę i bycie przygotowanym na gospodarcze burze, które, jak wierzy, „przyniosą na krótko złoty deszcz”. W swoim liście z 2016 roku obiecał, że gdy takie ulewy nastąpią, „imperatywem jest, abyśmy wybiegli na zewnątrz z baliami, a nie łyżeczkami. I tak zrobimy”.
W kwestii zarządzania Buffett podkreśla scentralizowane podejmowanie decyzji finansowych na szczycie, połączone z znaczącym delegowaniem uprawnień do liderów różnych biznesów Berkshire. Preferuje doświadczonych menedżerów, żartując, że „nie można nauczyć starej sztuczki nowego psa”. Akcjonariusze w latach 80. poznali Rose Blumkin, czyli „Panią B”, niezwykłą przedsiębiorczynię, która uciekła z Rosji, zbudowała w Nebrasce sklep meblowy w pojedynczej lokalizacji, osiągając obroty 100 milionów dolarów rocznie, i sprzedała większość udziałów Berkshire za 55 milionów dolarów, gdy zbliżała się do 90. roku życia. Buffett z radością donosił o jej setnych urodzinach w 1993 roku, żartując: „Świeczki kosztowały więcej niż tort”, i odnotowując jej obietnicę przybycia na jego własne setne urodziny. Niestety, zmarła w wieku 104 lat, po przejściu na emeryturę w wieku 103 lat – fakt, który Buffett nadal przytacza każdemu menedżerowi Berkshire rozważającemu emeryturę.
W kwestii sukcesji inwestorzy Berkshire regularnie otrzymywali aktualizacje planów na erę po Buffetcie. Od 2005 roku rada dyrektorów zidentyfikowała kilku potencjalnych następców. W swoim liście z 2007 roku Buffett opisał kandydatów jako „młodych do w średnim wieku, zamożnych do bogatych”, wszystkich zmotywowanych do pracy dla Berkshire z powodów wykraczających poza wynagrodzenie. Niechętnie porzuciłem pomysł zarządzania moim portfelem po śmierci – rezygnując z nadziei na nadanie nowego znaczenia wyrażeniu „myślenie nieszablonowe”.
Często zadawane pytania
Często zadawane pytania: Bądź ostrożny, gdy inni są chciwi, i chciwy, gdy inni się boją
Zrozumienie cytatu
Co właściwie oznacza ten cytat?
Oznacza to, że należy zachować ostrożność i unikać podążania za tłumem, gdy wszyscy są nadmiernie optymistyczni i inwestują po wysokich cenach. I odwrotnie, gdy pojawia się panika i wszyscy sprzedają ze strachu, często jest to czas na poszukiwanie okazji do zakupu.
Kto to powiedział i dlaczego jest to ważne?
To słynny cytat legendarnego inwestora Warrena Buffetta. Jest ważny, ponieważ ucieleśnia podstawową zasadę inwestowania wartościowego: przeciwstawianie się emocjonalnemu, stadnemu zachowaniu rynku, aby podejmować racjonalne, długoterminowe decyzje.
Czy dotyczy to tylko akcji, czy też innych inwestycji?
Choć słynnie stosowana na rynku akcji, zasada ta może dotyczyć dowolnej klasy aktywów, w której psychologia tłumu napędza ceny do ekstremów.
Stosowanie zasady
Skąd mam wiedzieć, kiedy inni są chciwi?
Szukaj oznak, takich jak utrzymujący się boom na rynku z małą zmiennością, nadmierna medialna propaganda o „nie do przegrania” inwestycjach, ludzie zaciągający duże kredyty na inwestycje oraz historycznie wysokie wskaźniki wyceny.
Skąd mam wiedzieć, kiedy inni się boją?
Oznaki obejmują gwałtowny spadek lub krach na rynku, ciągłe negatywne nagłówki, wysoką zmienność, inwestorów przenoszących pieniądze do bezpiecznych aktywów, takich jak gotówka lub obligacje, oraz powszechne przewidywania dalszej katastrofy.
Czy to oznacza, że zawsze powinienem robić odwrotnie niż wszyscy?
Nie do końca. Oznacza to, że powinieneś być sceptyczny wobec panującej emocji. Celem jest działanie w oparciu o wartość wewnętrzną zabezpieczenia, a nie jego popularność. Czasem tłum ma rację przez pewien okres, ale ekstremalne emocje zazwyczaj prowadzą do błędnej wyceny.
Jaki jest przykład z prawdziwego świata?
Podczas kryzysu finansowego 2008-09 powszechny strach spowodował gwałtowny spadek cen akcji. Inwestorzy, którzy byli „chciwi” i kupowali wtedy solidne firmy po niskich cenach, zostali hojnie wynagrodzeni podczas późniejszego ożywienia. I odwrotnie, podczas bańki internetowej w 1999 roku chciwi inwestorzy kupujący przereklamowane akcje technologiczne na szczytowych cenach ponieśli duże straty.
Typowe wyzwania i nieporozumienia
Czy to nie jest po prostu timing rynku, co ma być niemożliwe?
To częste nieporozumienie. Cytat ten nie
