Warren Buffett, den milliardærinvestor, der går på pension ved udgangen af 2025, har i mange år underholdt og uddannet aktionærerne i sin konglomeratvirksomhed Berkshire Hathaway med sine indsigtsfulde årlige breve, der detaljerer virksomhedens præstationer.
Siden 1965 har han holdt investorerne orienteret, mens Berkshire udviklede sig fra en "kæmpende tekstilvirksomhed i nordstaterne" med en egenkapital på 25 millioner dollars, da han overtog den, til et imperium, der nu er vurderet til over 1 billion dollars.
Her er nogle af de mest mindeværdige citater fra den afgangstagne visemand fra Omaha.
Kapitalallokeringens verden var hans østers
I fjor beskrev Buffett købet af Berkshire Hathaway som en fejl og skrev: "Selvom den pris, jeg betalte for Berkshire, virkede billig, var dens forretning – en stor tekstilvirksomhed i nordstaterne – på vej mod udryddelse."
Dette førte til Buffetts kapitalallokeringsstrategi. Det tog tid for ham at indse, at han og hans team ikke stod over for institutionelle begrænsninger, når de placerede kapital; den eneste begrænsning var deres evne til at forstå en potentiel opkøbskandidats fremtid.
I sit brev fra 1982 forklarede Buffett, at "det, der virkelig får os til at danse," var at købe 100 % af gode virksomheder til rimelige priser – en opgave, han indrømmede var "usædvanlig svær."
Brug kontanter
En hårdt tilkæmpet lære for Buffett og hans investorer var at bruge kontanter, ikke aktier, til opkøb.
Et afgørende øjeblik i denne læreproces var hans beslutning om at betale 272.000 Berkshire-aktier for genforsikringsselskabet General Re i 1998. Han kaldte dette senere for "en forfærdelig fejl" og tilføjede: "Min fejl fik Berkshire-aktionærerne til at give langt mere, end de modtog (en praksis, der – på trods af bibelsk godkendelse – er langt fra velsignet, når man køber virksomheder)."
Hvorfor en 'biseksuel' tilgang til investering giver udbytte
Læserne af Buffetts brev fra 1995 blev behandlet på en mindeværdig forklaring af hans todelte investeringsstrategi: at tage andele i "fantastiske" børsnoterede virksomheder, mens man også forsøger at købe lignende virksomheder helt.
Denne dobbelte tilgang gav en afgørende fordel i forhold til investorer, der holdt sig til kun én metode, skrev Buffett og citerede Woody Allen: "Den virkelige fordel ved at være biseksuel er, at det fordobler dine chancer for en date på lørdag aften."
Om frygt og grådighed...
I 1986 formulerede Buffett sit mest berømte investeringsråd: Vær frygtsom, når andre er grådige, og vær kun grådig, når andre er frygtsomme.
Buffett bemærkede, at han ikke så nogen aktier, der tilbød muligheden for et "grand slam-home run" ved at være billige, veladministrerede og økonomisk sunde, og sagde, at epidemier af frygt og grådighed altid ville forekomme i investeringsverdenen, selvom timingen af dem var vanskelig.
Om farerne ved opkøb
Buffett mener, at de fleste handelser skader det opkøbende selskabs aktionærer, og han forstår ikke, hvorfor købere overhovedet overvejer fremskrivninger udarbejdet af sælgere.
I 1994 foreslog han, at mange administrerende direktører mangler disciplin i brugen af overskydende kapital på grund af en "biologisk bias" mod "dyrisk ånd og ego." Han skrev: "Når sådan en administrerende direktør opmuntres af sine rådgivere til at lave aftaler, reagerer han stort set som en teenage-dreng, der opmuntres af sin far til at have et normalt sexliv. Det er ikke et skub, han har brug for."
Når tidevandet trækker sig tilbage, ser man, hvem der har svømmet nøgen
Berkshires forsikringsvirksomhed, Geico, har været central for dens vækst gennem årtierne. Dens float – kundemidler, der holdes, indtil de skal bruges til udbetalinger – kommer typisk til en meget lav omkostning og kan bruges til at finansiere investeringer.
Berkshires super-katastrofe (super-cat) forsikringsvirksomhed har også været profitabel, selvom den har stået over for udfordringer. Berkshire Hathaway led betydelige tab, når katastrofer indtraf. I 1992 kostede orkanen Andrew virksomheden 125 millioner dollars, hvilket groft set svarede til dens super-katastrofepræmieindtægt for det år. Andre forsikringsselskaber klarede sig dog endnu værre i, hvad der dengang var det største forsikrede tab i historien. Som Warren Buffett bemærkede, udslettede Andrew flere små forsikringsselskaber og afslørede den utilstrækkelige genforsikringsbeskyttelse hos nogle større virksomheder. Han bemærkede berømt: "Det er først, når tidevandet trækker sig tilbage, at man finder ud af, hvem der har svømmet nøgen."
Buffett har også været en højtrøstet kritiker af derivater, som han kaldte "finansielle masseødelæggelsesvåben" i sit brev fra 2002. Han advarede om, at derivater var tidsindstillede bomber, der udgjorde en latent, men potentielt dødelig fare for både markedsdeltagere og det bredere økonomiske system. Denne advarsel viste sig at være forudseende under finanskrisen i 2008, hvor sammenkoblingen af store finansielle institutioner – et "skræmmende netværk af gensidig afhængighed" – hjalp med at udløse sammenbruddet. Buffett sammenlignede risikoen med at undgå kønssygdomme: "Det handler ikke kun om, hvem du sover med, men også om, hvem de sover med."
Han hævdede, at denne kompleksitet effektivt garanterede statslige redningspakker til store derivathandlere i trængte tider, hvilket førte til, hvad han kaldte den "første lov for virksomheders overlevelse" for overgearede administrerende direktører: "Beskeden inkompetence er simpelthen ikke nok; det er sindssyge fejl, der kræves." På trods af hans kritik var Berkshire selv part i 251 derivatkontrakter på det tidspunkt, hvilket Buffett begrundede med, at de var "forkert prissat ved starten, nogle gange dramatisk."
Buffetts langsigtede strategi har til formål at overgå S&P 500 ved at opretholde rigelige reserver, der kan anvendes under markedsnedture, når værdiansættelser falder og muligheder opstår. Han beskriver sin tilgang som at drømme stort og være forberedt på økonomiske storme, som han mener vil "kortvarigt regne med guld." I sit brev fra 2016 lovede han, at når sådane skybrud indtræffer, "er det afgørende, at vi skynder os udenfor med opvaskebaljer, ikke teskeer. Og det vil vi gøre."
Hvad angår ledelse, lægger Buffett vægt på centraliseret finansiel beslutningstagning på toppen kombineret med betydelig delegation til lederne af Berkshires forskellige virksomheder. Han foretrækker erfarne ledere og spøger med, at "man ikke kan lære en ny hund gamle tricks." Aktionærer i 1980'erne blev bekendt med Rose Blumkin, eller "Mrs. B," en bemærkelsesværdig iværksætter, der flygtede fra Rusland, byggede en møbelbutik i Nebraska op til en forretning på 100 millioner dollars om året fra en enkelt lokation og solgte det meste af den til Berkshire for 55 millioner dollars, da hun nærmede sig de 90. Buffett meddelte glædeligt hendes 100-års fødselsdag i 1993 og bemærkede spøgefuldt: "Lysene koster mere end kagen," og nævnte hendes løfte om at deltage i hans egen 100-års fødselsdag. Desværre døde hun som 104-årig, efter at hun gik på pension som 103-årig – et faktum, Buffett stadig citerer over for enhver Berkshire-leder, der overvejer pension.
Hvad angår succession, har Berkshire-investorer modtaget regelmæssige opdateringer om planer for en post-Buffett-æra. Siden 2005 har bestyrelsen identificeret flere potentielle efterfølgere. I sit brev fra 2007 beskrev Buffett kandidaterne som "unge til middelaldrende, velhavende til rige," alle motiverede til at arbejde for Berkshire af årsager ud over kompensation. Jeg har modstræbende opgivet ideen om at administrere min portefølje efter min død – og dermed givet slip på mit håb om at give ny mening til udtrykket "at tænke uden for boksen."
Ofte stillede spørgsmål
Ofte stillede spørgsmål: Vær frygtsom, når andre er grådige, og grådig, når andre er frygtsomme
Forståelse af citatet
Hvad betyder dette citat egentlig?
Det betyder, at du bør være forsigtig og undgå at følge mængden, når alle er overdrevent optimistiske og køber investeringer til høje priser. Omvendt, når panik sætter ind, og alle sælger i frygt, er det ofte tid til at kigge efter købsmuligheder.
Hvem sagde dette, og hvorfor er det vigtigt?
Dette er et berømt citat fra den legendariske investor Warren Buffett. Det er vigtigt, fordi det sammenfatter et kerneprincip i værdiinvestering: at gå imod følelsesdrevet, flokadfærd på markedet for at træffe rationelle, langsigtede beslutninger.
Handler dette kun om aktier, eller gælder det også for andre investeringer?
Selvom det berømt anvendes på aktiemarkedet, kan princippet gælde for enhver aktivklasse, hvor flokkepsykologi driver priserne til ekstremer.
Anvendelse af princippet
Hvordan ved jeg, hvornår andre er grådige?
Kig efter tegn som et vedvarende markedsoppmarch med lav volatilitet, overdreven medieomtale af "kan-ikke-tabe"-investeringer, folk, der låner tungt for at investere, og historisk høje værdiansættelsesmålinger.
Hvordan ved jeg, hvornår andre er frygtsomme?
Tegn inkluderer et skarpt markedsfald eller -krak, konstante negative overskrifter, høj volatilitet, investorer, der flytter penge til sikre aktiver som kontanter eller obligationer, og udbredte forudsigelser om yderligere undergang.
Betyder dette, at jeg altid skal gøre det modsatte af, hvad alle andre gør?
Ikke nødvendigvis. Det betyder, at du bør være skeptisk over for den fremherskende følelse. Målet er at handle baseret på et værdipapirs iboende værdi, ikke dets popularitet. Nogle gange har mængden ret i en periode, men ekstremer i følelser fører normalt til forkert prissætning.
Hvad er et virkelighedseksempel på dette?
Under finanskrisen 2008-09 forårsagede udbredt frygt, at aktiekurserne styrtdykkede. Investorer, der var grådige og købte kvalitetsvirksomheder på det laveste niveau, blev rigeligt belønnet i den efterfølgende genopretning. Omvendt led grådige investorer, der købte overhypede tech-aktier til toppriser under dotcom-boblen i 1999, store tab.
Almindelige udfordringer og misforståelser
Er dette ikke bare timing af markedet, hvilket menes at være umuligt?
Dette er en almindelig forvirring. Citatet er...
